연방준비제도의 금리통제제도(2부) - 초과준비금 이자 도입

이전 글에서 우리는 2008년 금융 위기 이전의 연방준비제도(Fed)의 금리 회랑 시스템("연방준비제도의 금리 통제 시스템에 대한 자세한 설명(1부)")을 살펴보았습니다. 당시에는 제한적인예비군은행들이 연방준비제도에 보유하고 있는 금리에 대해, 연방준비제도는 할인창구금리를 상한으로 사용하고 공개시장조작을 통해 하한을 통제했습니다.

그러나 2008년 금융 위기 이후 연방준비제도(Fed)는 대규모 양적완화를 시행하여 시장 유동성을 크게 증가시키고 금리 통로 시스템을 무력화시켰습니다. 이러한 상황을 해결하기 위해 연방준비제도는 금리 인하(Ex-Interest)를 도입했습니다.이것들2008년 기준금리의 새로운 하한선으로 미국 중앙은행의 지급준비금(IOER)이 설정되었습니다. 본 글에서는 이러한 정책 변화와 금리 통제 시스템에 미치는 영향을 자세히 분석합니다.

초과 준비금 이자(IOER) 도입

IOER은 연방준비제도(Fed)가 필요 지급준비금을 초과하는 은행 지급준비금에 대해 지급하는 이자를 말합니다. 2008년 이전에는 연방준비제도가 은행 예금에 이자를 지급하지 않았기 때문에 미국 금리 구간의 하한선이 비효율적이었고, 대신 공개시장조작을 통해 시장금리를 통제했습니다. 그러나 금융위기로 인한 전례 없는 유동성 과잉은 공개시장조작의 효과를 심각하게 저해하여 시장금리를 급락시켰습니다.

이에 대응하기 위해 연방준비제도는 2008년 10월 IOER(시장금리 기준)을 도입했습니다. 이는 은행에 이자를 지급함으로써 시장금리 하락을 제한하기 위한 것이었습니다. 은행들이 시장에서 얻을 수 있는 금리가 IOER 아래로 떨어지면, 은행들은 초과 자금을 연방준비제도에 예치하는 경향이 커졌고, 그 결과 시장금리는 IOER 수준 이상으로 유지되었습니다.

IOER의 변화: 하한 도구에서 상한 도구로

이러한 조치는 처음에는 이자율 하락 추세를 억제하는 데 성공했지만, 현금을 대량 보유하고 IOER을 직접 활용할 수 없는 비은행 금융 기관이 계속해서 시장 이자율을 낮추어 결국 IOER 하한선을 돌파하는 것으로 나타났습니다.

흥미롭게도, 연방준비제도는 극심한 유동성 환경에서 IOER이 금리의 상한선 역할을 하기 시작했다는 사실을 발견했습니다. 시장에 자금이 넘쳐나고 연방준비제도에 있는 은행들의 지급준비금 잔액이 급증하자 시장 금리가 상승했습니다. 은행들은 연방준비제도에서 지급준비금을 인출하여 더 높은 시장 금리로 대출했고, 이로 인해 시장 금리는 IOER 아래로 다시 떨어졌습니다.

이러한 현상은 유동성이 풍부한 상황에서 IOER의 하한선 역할이 약화되면서도 의도치 않게 금리의 상한선 역할을 하게 되었음을 보여줍니다. 2008년 12월, 연방준비제도는 연방기금금리 목표 범위를 0~0.25%로 조정하고 IOER을 이 범위의 상한선으로 설정함으로써, IOER이 금리 구간 내에서 상한선 역할을 한다는 새로운 기능을 더욱 확고히 했습니다.

유동성 과잉 속 금리 통제 논리

연방준비제도의 은행 준비금 잔액이 2008년 이전 약 100억 달러에서 2009년 초 8,000억 달러로 폭등하고, 이후 몇 년 동안은 3조 달러에 이르면서 이자율 통제 논리가 근본적으로 바뀌었습니다.

정상적인 지급준비율 수준에서는 IOER이 금리의 하한선 역할을 효과적으로 할 수 있습니다. 그러나 과도한 시장 유동성 상황에서는 IOER이 금리 하락을 억제하는 데 미치는 영향이 제한적이었습니다.

시장 금리가 IOER을 초과하면 은행들은 연방준비제도에서 지급준비금을 인출하여 더 높은 시장 금리로 대출함으로써 시장 자금의 유입을 늘리고 금리를 하락시켰습니다. 이러한 메커니즘은 점차 IOER을 금리의 상한선으로 변화시켰고, 전통적인 할인창구금리는 금리 통제에서 주도적인 역할을 상실했습니다.

IOER의 시장 영향: 돼지고기 시장과의 유추

이러한 변화를 생생하게 설명하기 위해 "돼지고기 시장"에 비유해 보겠습니다. 어떤 돼지고기 공장이 돼지고기 가격 상한선을 20위안으로 설정하고 시장 공급을 통해 가격을 통제한다고 가정해 보겠습니다. 시장 공급이 과도하면 돼지고기 가격은 떨어지지만, 공장은 특정 업체로부터 10위안에 돼지고기를 다시 사들입니다. 그러나 시장 공급이 여전히 압도적이어서 가격은 계속 하락하다가 결국 10위안이라는 바닥을 돌파하게 됩니다.

이후 돼지고기 가격은 반등했지만, 시장 변동과 관계없이 가격은 10위안을 넘지 않았습니다. 가격이 10위안을 넘으면 돼지고기 판매업체들이 공장에서 기존에 저장해 두었던 돼지고기를 꺼내 더 높은 가격에 판매하여 가격을 안정시키기 때문입니다. 이는 금융 시장에서 IOER(국제통화기금지급준비율)의 역할과 유사합니다. 시장 금리가 IOER을 초과하면 은행들은 연방준비제도에서 지급준비금을 인출하여 더 높은 금리로 대출하고, 궁극적으로 금리를 IOER 수준으로 되돌립니다.

결론

당초 금리 구간 내 하한선으로 의도되었던 초과지급준비금 이자 제도의 도입은 과도한 시장 유동성 속에서 점차 상한선의 기능을 수행하게 되었습니다. 이러한 변화는 금융 위기가 통화 정책에 미친 심대한 영향을 반영할 뿐만 아니라, 뉴노멀 시대에 연준이 금리 통제에 적응하고 조정하는 모습을 보여줍니다.